Прошлая неделя на фондовых рынках началась радостно и оптимистично. После падежа предыдущей – просто счастье. Однако, как мне кажется, радоваться все-таки несколько преждевременно, и вот почему. Падение позапрошлой недели было системным, т. е. сопровождалось целой кучей всяких дополнительных эффектов, например, ростом цен на золото и падением цен на нефть. А вот рост таких эффектов не дал: нефть расти не хочет. А это значит, что падение рынков на позапрошлой неделе и их рост на прошлой имеют разную природу.

Собственно, природа падения понятна и известна. На протяжении почти 30 лет экономика развивалась за счет стимулирования спроса, который все эти годы стабильно рос быстрее, чем доходы населения (собственно, аккуратный анализ статистики США показывает, что реально располагаемые доходы населения в этой стране последние 30 лет вообще не росли, но это для понимания сути кризиса не принципиально). Это требовало работы механизма перекредитования долгов, обеспечивающего направление части новых кредитов на потребление, а не только на погашение старых долгов. Сделать это можно только в ситуации более-менее стабильного снижения стоимости кредитов, что и происходило: в 1981 году учетная ставка кредитора последней инстанции, Федеральной резервной системы США, была 19%, в конце 2008 года она опустилась до нуля. А это значит, что завышенный (по сравнению с доходами) спрос должен сократиться. Причем не только у домохозяйств, но и у всех, кто жил в долг, в т. ч. у корпораций и государств. Отметим, кстати, смешное совпадение: долг пресловутой Греции по отношению к годовому ВВП составляет около 125%, а средний долг американского домохозяйства сегодня составляет около 130% от его годового дохода…

Что означает падение спроса? Что граждане перестают покупать, т. е. корпорации перестают получать доходы, под которые, между прочим, уже взяты кредиты. Кредиты перестают возвращать, и у банковской системы накапливаются «плохие» долги. Пока этот процесс только начинается, но когда он войдет в полную силу, совокупный спрос сократится как минимум на величину нынешнего превышения спроса над доходами, т. е. на $3 трлн. Каждый год корпорации будут недополучать $3 трлн по сравнению с нынешней ситуацией… И это еще без учета падения доходов граждан, которым эти же корпорации не смогут платить нынешние зарплаты.

Государство решило поддержать банки и другие финансовые организации и стало вливать в финансовую систему деньги. В 2009 году – в размере 12% от ВВП, на этот год запланировано столько же. И уже в начале года центробанки заявили, что новые программы поддержки приниматься не будут. Цифра 12% взята не с неба: именно с такой скоростью падала экономика США в 30-е годы прошлого века, когда случился похожий по механизмам структурный кризис, приведший чуть позже к Великой депрессии. Но даже эти деньги привели к инфляции: цены на базовые инвестиционные товары (металлы, цемент и т. д.) выросли в США за год примерно на 35%, а отпускные цены компании-производители конечных продуктов поднять не могут в связи со спросовыми ограничениями. Рост цен сильно ударил по реальному сектору, и «программы поддержки» остановили не просто так: их продолжение было чревато массовым банкротством производителей. Спекулянты, естественно, расстраивались, но сделать ничего не могли.

И вот тут подоспели неприятности с Грецией и другими странами. Долги-то брали не только домохозяйства и корпорации, но и государства! И финансовый сектор оказался перед угрозой нового быстрого роста «плохих» долгов. Соответственно, все умные спекулянты побежали из финансовых активов, а глупые потеряли свои деньги по пресловутым «маржин-коллам». Стало понятно, что финансовый сектор снова нужно спасать, и на прошлый уик-энд появилась новая информация: что Евросоюз создает новый «стабилизационный» фонд, а центробанки снова обращаются к практике неограниченной поддержки банков.

Спекулянты, естественно, тут же оживились, поскольку это решение дает им на какое-то время возможность безболезненно заработать, «прокрутив» казенные деньги. Но поскольку системные проблемы такая политика властей никак не решает, то и результат налицо: фондовые рынки взлетели, а более консервативная нефть и тем более золото отреагировали слабо. Иными словами, рост на рынках оказался чисто спекулятивным, кратковременным событием, поскольку кризис продолжается, и остановить падение спроса у властей не получится. Это просто невозможно.

Так что я бы повременил с излишним оптимизмом… Нет для него пока оснований.