Недавно, прибыв в офис, Бен Бернанке оказался во власти самого ужасного кошмара. Глава ФРС пришел в замешательство, увидев на страницах Wall Street Journal (от 3 февраля) фотографию человека в окружении коробок.

Этим человеком оказался Джон Энтон, основатель и президент Anton Sports. В коробках были запасы футболок. Так как цены были подходящими, Энтон занял 300000 долларов под 2.5% для заготовки годового запаса (2500 коробок по сравнению с обычными 30 коробками) - в ожидании повышения цен на хлопок. А почему бы нет? Он заглянул в будущее, а будущее - это более высокие цены. Когда цены на сырье растут быстрее, чем стоимость финансирования запасов, у компаний есть множество стимулов для накопления запасов, даже если они не ожидают роста продаж.

Очевидно, что это просто желание получить максимальную прибыль. Имели ли сотрудники ФРС это в виду, когда в прошлом году говорили о повышении уровня инфляционных ожиданий для снижения реальных процентных ставок с целью стимулирования расходов в Америке? Сомневаюсь. Однако это естественный результат их усилий. Возьмем, например, второй раунд количественного ослабления - вторую попытку ФРС провести количественное ослабление за счет покупки государственных облигаций на сумму в 600 млрд. долларов в период с ноября по июнь. Учитывая, что, по словам Бернанке, цель второго раунда количественного ослабления заключалась в снижении доходности государственных облигаций и повышении цен на другие финансовые активы, что должно привести к повышению благополучия потребителей, то оснований для опасения нет.

Снижение эффекта богатства?

Еще недавно двузначный ежегодный рост цен на недвижимость заставлял потребителей чувствовать себя богаче. Они занимали деньги и тратили их до тех пор, пока богатство не испарилось. Кажется, что ФРС преуспевает, и может даже слишком, в нарушении дефляционной психологии в определенной степени за счет слишком свободной монетарной политики в некоторых развивающихся странах и бурного роста цен на сырье. А это опять возвращает нас к Энтону. Он накапливает запасы футболок не потому, что ожидает повышения индекса потребительских цен, скажем, на 3% в следующем году. Он накапливает запасы футболок потому, что ожидает дальнейшего увеличения цен на хлопок, которые в прошлом году подскочили на 137%. По словам Нила Сосса, главного экономиста Credit Suisse в Нью-Йорке, "ожидания в плане темпов инфляции разнятся в зависимости от того, чем занимается тот или иной человек". Он также отмечет, что это одно из слабых мест, связанных с ожидаемой инфляцией/реальными ставками.

Ошибочные модели

Не стоит считать сотрудников ФРС политическими стратегами. Согласно их моделям, повышенные инфляционные ожидания должны привести к снижению реальных процентных ставок, что должно привести к сокращению запасов наличности и способствовать появлению у потребителей желания тратить. Их модели никогда не предполагали повышения номинальных ставок. Доходность по 10-летним казначейским облигациям недавно достигла 10-месячного максимума в 3.74% по сравнению с 2.4% процентами в октябре. В основном происходил рост реальной ставки, что, по словам ФРС, отражает рост оптимизма в отношении экономики. Конечно, Энтон - это отдельная история. Где-то в ожидании журналистов находится его двойник, опыт ценовых ожиданий которого сводится к их падению. Просто получается, что Энтон - отражение сложившегося положения дел: рост мировых цен на сырье, продовольственные бунты в менее развитых странах, где большая часть доходов тратится на товары первой необходимости, и опасения, что ФРС проиграла во втором раунде количественного ослабления.

Не так страшен черт, как его малюют

Забудьте о часто упоминаемой "продовольственной инфляции", "сырьевой инфляции" или еще хуже "ценовой инфляции". (Слава богу, сейчас нет инфляции, связанной с заработной платой!) Это все ошибочные термины. Да, цены на продукты питания растут, так же как и цены на сырье. По существу, такой рост не приводит к инфляции до тех пор, пока ФРС не допускает, чтобы такое относительное повышение цен превратилось в повсеместный рост цен на все товары. Лучший способ для этого - удерживать процентные ставки на нулевом уровне, побуждая людей брать кредиты по низкой ставке для оплаты каких-либо растущих в цене товаров. На сегодняшний день нет никаких признаков "кредитного разгула". В последние два месяца объемы коммерческих и промышленных займов, которые компании используют для оплаты запасов, медленно увеличиваются, после двухлетнего спада. А сумма задолженности по кредитным картам впервые выросла в декабре после 27 месяцев спада. Однако по данным ФРС объемы банковских кредитов, выросшие в июле и августе, снова уменьшаются. На недавнем заседании Бюджетной комиссии Палаты представителей Бернанке повторил, что у ФРС есть средства и стимулы для сокращения балансового отчета стоимостью 2.47 трлн. долларов и повышения исходной ставки для "своевременного" предотвращения нежелательного роста инфляции. Последний раз ФРС удалось предугадать в 1994г., так что не стоит полагаться на ее прогнозы. Будем надеяться, что прежде, чем все мы окажемся в положении Джона Энтона, ФРС вступит на путь нормализации.

Каролина Баум
Подготовлено Forexpf.ru по материалам агентства Bloomberg

• О любви и ненависти Китая к доллару
  Именно так выразился президент Китая Ху Дзиньтао, продемонстрировав свои сомнения в роли американского доллара в мировой денежной системе накануне своего последнего официального визита в Вашингтон
  
• Добрый фискальный совет от МВФ
  Обязательство поддерживать инвестиции в период рецессии на высоком уровне на фоне снижения уровня займов имеет преимущество самостоятельного регулирования: когда инвестиционные проекты завершаются, расходы автоматически сокращаются, до тех пор, пока не будут открыты новые проекты
  
• Британии нужна радикальная стратегия роста
  В то же время, рынок труда отреагировал на кризис массовым сокращением рабочих часов, а не сокращением рабочих мест, что сместило большую часть бремени на плечи молодежи: уровень безработицы среди молодых достиг рекордных уровней
  
• Как можно покончить с евро
  Потребности в финансировании Испании, Португалии, Ирландии и Греции пока выглядят вполне подъемными, по крайней мере до конца следующего года, но что будет дальше - никто не знает