Недавнее резкое падение цен на золото было интерпретировано СМИ как конец рынка “быков”. Однако, проанализировав динамику спроса и предложения на рынке драгметалла, можно сделать другой вывод, пишет знаменитый инвестор и управляющий канадским инвестиционным фондом Sprott Inc. Эрик Спротт в ZeroHedge.com.

Центробанки развивающихся стран активно увеличивают запасы золота, показатель вырос с 6300 тонн в I квартале 2009 г. до 8200 тонн в I квартале 2013 г. При этом фактическое наличие металла продолжает снижаться, а спрос со стороны крупных и небольших покупателей остается достаточно высоким.

Следует помнить, что слитковые банки (входящие в Лондонскую ассоциацию участников рынка драгоценных металлов, LBMA) продолжают хранить в своих хранилищах золото клиентов. Согласно данным LBMA большая часть этих клиентов разместили золото на депозитах (или купили золото) в банках LBMA по так называемой схеме обезличенных счетов. Слитковые банки – это банки, функционирующие как оптовые поставщики золота.

Слитковый банк не хранит весь депозит в физическом золоте, надеясь, что клиенты не захотят закрыть все свои вклады одновременно. Это создает нехватку физического золота, и банкам приходится брать в лизинг золото в центробанках. Лизинг золота очень похож на своп-операцию или обеспеченный кредит, когда центробанк получает деньги в обмен на золото и платит процентную ставку за денежный заем.

Центробанк выдает золото слитковому банку на определенный срок (например, на 1 месяц). В обмен центробанк получает наличные на сумму выданного объема золота и выплачивает форвардную ставку по золоту (Gold Forward Offered rate, GOFO) слитковому банку. Затем центробанк одалживает деньги на рынке и получает LIBOR в течение месяца. Доход от LIBOR, даже при вычете ставки GOFO, делает лизинг золота выгодным для ЦБ.

В теории в конце месяца слитковый банк покупает обратно золото на рынке и возвращает его центробанку. Если слитковый банк покупает драгметалл на рынке, то в этом случае отсутствует негативный эффект на предложение золота. Но это в теории, в жизни очень часто все происходит несколько иначе.

Судя по всему, слитковые банки иногда не выкупают обратно физическое золото по завершению лизингового периода для возврата его в центробанк. Вместо этого они переводят в центробанк “бумажное” золото, которое подразумевает физическое золото. Это негативно отражается на соотношении между объемом золота, которое покинул сейфы Федерального резервного банка Нью-Йорка (NY Fed), и арендной ставкой.

Любопытно, что на рынке золота появились “быки” в то же самое время (середина 2001 – начало 2002 гг.), когда центробанки и слитковые банки перестали наполнять рынок лизинговым золотом. Интересен и тот факт, что официальные продажи ЕЦБ и МВФ не совпадают с оттоком золота из хранилищ Федерального резервного банка Нью-Йорка, где, как известно, большинство центробанков мира хранят свое золото.

Согласно данным МВФ фонд официально продал 403, 3 тонны золота в период между 2009 и декабрем 2010 гг. В то же время отток золота из NY Fed, который является основным хранилищем МВФ, был равен нулю в эти два года. Известно, что запасы NY Fed уменьшились на 408 тонн в 2007-2008 гг., или за два года до официальной продажи МВФ. Скорее всего, МВФ отдал в лизинг золотые запасы, чтобы успокоить рынок золота и спасти слитковых дилеров, которые, вероятно, не смогли выкупить большое количество физического металла во время финансового кризиса. Похожий факт замечен и с ЕЦБ: официальная продажа золота произошла позже, чем реальный отток драгметалла из сейфов NY Fed.

Уроки для рынка

“Важно помнить, что слитковые дилеры – это большие банки и правительства не допустят их коллапса. Если слитковые банки окажутся на гране краха и возникнет паника среди вкладчиков, центробанки “должны выдать в лизинг необходимое количество золота”, – сказал Гринспен в 1998 г.

Однако сегодня не все так просто. С начала финансового кризиса мы видим беспрецедентный спрос на физическое золото, в то же время закрываются золотодобывающие предприятия, и центробанки ничего не говорят об официальных продажах этого метала.

Цена на золото довольно резко опустилась в последние несколько месяцев. Учитывая высокий спрос на физическое золото, мы считаем, что снижение было организовано слитковыми банками, чтобы выкупить физическое золото по дисконтным ценам.

С нашей точки зрения, слитковые банки находятся в сложном положении, а их золотые запасы на очень низком уровне. Имеется слишком много бумажного золота, а его объем не соответствует физическому золоту. Высокий спрос развивающихся стран на физический метал, а не на бумажное золото, нарушил статус-кво.

“В связи с этим мы рекомендуем инвесторам следующие: закройте обезличенный золотой счет и переведите ваше золото в его физическую форму (если это возможно), инвестируйте в реальный продукт (такой как Sprott Physical Bullion Trusts) или в компании, которые имеют доступ к физическому золоту (как, например, золотодобывающие предприятия)”, – считает Спротт.

• Золотой «пузырь» сдувается
  В свою очередь, руководитель одного из американских хедж-фондов Джон Полсон, прославившийся тем, что в свое время сделал ставку на провал ипотечного рынка США и выиграл тогда миллиарды, в феврале 2012 года пообещал инвесторам, что следующий его триумф будет связан с золотом
  
• Золотая пыль: какие ожидаем цены на золото в будущем
  Если раньше цены на золото росли больше под влиянием заявления о запуске QE, то теперь цена на золото больше зависит от общей динамики эмиссии долларов США, которая произошла в результате всех этих трех QE
  
• Инвесторы сдают золото
  Однако медленное восстановление экономики США в последние полтора года и ослабление опасений в связи с проблемами суверенного долга в Европе, а также укрепление на фондовых рынках США привлекли внимание к более рисковым активам, что омрачило перспективы золота
  
• Золото вновь блестит
  Индексные сертификаты больше подходят оптимистам в отношении золота, но инвесторы также имеют возможность выбрать дисконтные сертификаты или бонусные бумаги, если они исходят из роста цен на золото в среднесрочной перспективе